鎳短缺緩解 價(jià)格受到拖累

今年以來(lái)，鎳價(jià)已出現較大幅度的下行，但電解鎳低庫存的狀態(tài)仍在持續，使得鎳價(jià)跌至16萬(wàn)元/噸附近時(shí)便會(huì )遭遇較強阻力。不過(guò)，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟降溫，疊加電積鎳產(chǎn)能持續釋放，緩解了純鎳結構性短缺擔憂(yōu)，鎳價(jià)再次出現破位下行態(tài)勢。我們認為，多重利空作用下，鎳價(jià)或再度開(kāi)啟一輪下跌行情。

今年以來(lái)，海外經(jīng)濟持續降溫，特別是制造業(yè)景氣度持續處于枯榮線(xiàn)以下，需求收縮十分顯著(zhù)。從數據來(lái)看，歐元區5月制造業(yè)PMI初值為44.6，低于預期值46，且已是連續第11個(gè)月低于榮枯線(xiàn)下方；美國4月制造業(yè)PMI為47.1，已是連續6個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，且5月制造業(yè)PMI預計將進(jìn)一步下滑。

海外經(jīng)濟降溫的背后是逐步收緊的貨幣政策與財政政策。在經(jīng)歷了疫情期間的大量財政刺激政策與貨幣寬松后，當前歐美均逐步收緊政策。美國方面，近期債務(wù)上限問(wèn)題廣受市場(chǎng)關(guān)注，兩黨逐漸達成一致，同時(shí)美國國會(huì )預算辦公室表示，未來(lái)10年預算赤字預估將減少1.5萬(wàn)億美元。伴隨著(zhù)美國債務(wù)的高企，這將限制未來(lái)財政政策對經(jīng)濟的支持。此外，由于通脹仍未回落至合理水平，美聯(lián)儲仍有可能進(jìn)一步加息，美聯(lián)儲多位官員表示，美聯(lián)儲在年內不會(huì )降息，而當前5%的利率水平，將持續施壓經(jīng)濟，限制經(jīng)濟增長(cháng)，歐央行方面亦保持繼續加息的態(tài)勢。

從國內來(lái)看，5月制造業(yè)PMI為48.8%，已連續2個(gè)月低于枯榮線(xiàn)，新訂單指數為48.3%，顯示后續需求不太樂(lè )觀(guān)。

總體來(lái)看，國內外經(jīng)濟均面臨下行壓力，宏觀(guān)需求走弱一定程度拖累鎳消費。

受俄烏沖突影響，占全球20%純鎳供應的俄鎳流通受限，使得純鎳供應出現結構性短缺。盡管來(lái)自印尼方面的鎳供應持續大幅增長(cháng)，但印尼的紅土鎳礦主要通過(guò)火法生產(chǎn)鎳生鐵與濕法生產(chǎn)MHP等中間品，無(wú)法緩解俄鎳供應中斷導致的純鎳緊缺問(wèn)題。

不過(guò)，隨著(zhù)國內電積鎳的產(chǎn)出，純鎳供應短缺擔憂(yōu)正在持續減弱。Mysteel統計數據顯示，2023年國內將有約14萬(wàn)噸的電積鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，年內將為純鎳貢獻5萬(wàn)噸的供應增量，這將大大緩解因俄鎳流動(dòng)性問(wèn)題所帶來(lái)的結構性短缺。此外，由于二級鎳過(guò)剩與一級鎳短缺的現狀，一級鎳與二級鎳有較大的價(jià)差存在，這就給生產(chǎn)廠(chǎng)家較強動(dòng)力利用二級鎳轉產(chǎn)一級鎳，只要轉產(chǎn)的價(jià)差持續存在，那么電積鎳的產(chǎn)出就可持續。隨著(zhù)轉產(chǎn)的進(jìn)行，二級鎳、一級鎳價(jià)差有望收窄，考慮到二級鎳供應充裕，或將是純鎳價(jià)格下跌向二級鎳價(jià)格收斂，因此鎳價(jià)還將有下跌空間。

除了電積鎳供應增長(cháng)以外，俄鎳流入國內的渠道也不斷打通，俄鎳通過(guò)LME鎳價(jià)與滬鎳價(jià)格混合定價(jià)的方式，與國內需求方進(jìn)行長(cháng)協(xié)交易，使得國內純鎳供應更為暢通。

總體來(lái)看，鎳元素供應持續增長(cháng)，而通過(guò)電積鎳產(chǎn)能建設與俄鎳混合定價(jià)等方式，純鎳供應結構性短缺也將得到解決，一級鎳價(jià)有望向二級鎳價(jià)方向收斂。

鎳的下游消費主要為不銹鋼與新能源汽車(chē)，其余少量為合金、電鍍等。不銹鋼方面，在地產(chǎn)、家電等行業(yè)弱勢表現下，下游備貨動(dòng)力不足，社會(huì )庫存相對較高，不銹鋼依然面臨較大的去庫壓力。截至5月26日，無(wú)錫、佛山兩地不銹鋼庫存88.1萬(wàn)噸，較去年同期高17.9%。當前不銹鋼生產(chǎn)正處在盈虧平衡線(xiàn)附近，生產(chǎn)動(dòng)力相對不足，對鎳的需求表現偏弱。新能源汽車(chē)方面，盡管新能源保持增長(cháng)，但新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速有所放緩，疊加三元電池市場(chǎng)占比回落，使得新能源對鎳的消費增長(cháng)不及預期?？傮w來(lái)看，鎳下游消費端表現疲軟，對鎳價(jià)形成拖累。

綜上所述，純鎳當前面臨多重利空壓制，而供應端保持較快增長(cháng)，電積鎳的產(chǎn)出與俄鎳供應增量緩解純鎳結構性短缺擔憂(yōu)，滬鎳后續或繼續下行。