鋁成本走弱 打開(kāi)下行空間

2022年7月下旬以來(lái)，國內滬鋁主力合約價(jià)格基本在17400—19500元/噸區間之內運行，市場(chǎng)多空因素交織，鋁價(jià)等待突破。

國內方面，今年一季度我國GDP同比增長(cháng)4.5%，較2022年四季度提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預期。整體來(lái)看，盡管?chē)鴥冉?jīng)濟復蘇的趨勢沒(méi)有發(fā)生改變，但“弱現實(shí)”的經(jīng)濟數據使得市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期出現修復，對整個(gè)商品市場(chǎng)形成一定拖累。

國外方面，盡管美國多項經(jīng)濟數據已經(jīng)顯示出走弱跡象，銀行業(yè)爆雷事件也加劇了市場(chǎng)的擔憂(yōu)，但就業(yè)市場(chǎng)仍舊火熱。美國5月非農就業(yè)數據將于6月2日晚公布。市場(chǎng)目前預計，5月非農就業(yè)新增將為19萬(wàn)人，低于去年37萬(wàn)人的月均增幅；預計平均時(shí)薪將環(huán)比增長(cháng)0.3%，而4月的平均時(shí)薪環(huán)比漲幅為0.5%，是1年來(lái)的最高水平；預計失業(yè)率為3.5%，較4月的3.4%有所回升。綜合來(lái)看，一旦美國就業(yè)市場(chǎng)降溫不及預期，市場(chǎng)預期美國經(jīng)濟衰退的時(shí)間也會(huì )推遲。另外，預期美聯(lián)儲開(kāi)啟降息的時(shí)間也會(huì )進(jìn)一步推遲，短期對市場(chǎng)的利空將有所緩和。

2022年9月，云南省天氣干旱，水電發(fā)電力下降，省內工業(yè)用電緊張，云南電解鋁企業(yè)在9—10月份響應用能管控，減產(chǎn)122萬(wàn)噸。2023年初，云南電力緊張局面仍未緩解，2月份云南電解鋁企業(yè)再次減產(chǎn)78萬(wàn)噸。6月份之后，隨著(zhù)云南地區進(jìn)入豐水期，市場(chǎng)對這200萬(wàn)噸的減產(chǎn)產(chǎn)能有著(zhù)較強的復產(chǎn)預期。但需要注意的是，從氣候角度上來(lái)看，今年大概率是厄爾尼諾年，云南地區可能會(huì )因干旱再度導致發(fā)電不及預期；同時(shí)極端天氣可能會(huì )導致廣東等地區在夏季用電量創(chuàng )出新高，云南外送電力面臨較大壓力。另外，考慮到電解鋁工藝特點(diǎn)，生產(chǎn)線(xiàn)重啟的時(shí)間較長(cháng)，成本較高，因此，電解鋁企業(yè)在后續電力供應存在不確定的情況下，不會(huì )貿然立即全部復產(chǎn)，預計國內電解鋁的運行產(chǎn)能恢復將不及預期，對鋁價(jià)存在一定利好。

5月29日，SMM統計國內電解鋁錠社會(huì )庫存62.1萬(wàn)噸，鋁錠的持續去庫勢頭不減，庫存已屢創(chuàng )同期數據的新低，且去庫速度又再度加快。分地區來(lái)看，目前鋁錠庫存國內不同地區仍以去庫為主，除重慶外其他地區庫存均有下降。一方面，國內鋁錠庫存維持去庫趨勢，且目前的絕對水平仍偏低，對鋁價(jià)形成一定支撐。另一方面，今年鋁錠庫存偏低，和電解鋁廠(chǎng)鋁水轉化率較高有密切的關(guān)系，鋁水轉化為鋁棒等其他中間鋁制品，至少說(shuō)明鋁加工板塊的消費還是不錯的。因此，在鋁錠社會(huì )庫存出現拐點(diǎn)之前，整體對鋁價(jià)形成利多。

除了需求端的表現，鋁價(jià)面臨的主要利空還是來(lái)自成本的回落。據統計，2023年4月中國電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為16987.61元/噸，環(huán)比下跌2.82%。進(jìn)入5月份，在供給較為充足的情況下，氧化鋁價(jià)格延續走弱，月均價(jià)格下跌約28元/噸。在高產(chǎn)量、高庫存“壓制”下，煤炭?jì)r(jià)格也加速下跌。據中國煤炭市場(chǎng)網(wǎng)數據監測，截至5月29日，北方港口5500K動(dòng)力煤為880元/噸，同比下跌約380元/噸。煤炭?jì)r(jià)格的下跌將明顯降低火電的發(fā)電成本。受原材料價(jià)格下跌和需求下降等綜合因素影響，5月國內預焙陽(yáng)極價(jià)格繼續下跌，市場(chǎng)報價(jià)為4790元/噸，環(huán)比下跌14.9%，跌幅達841元/噸，創(chuàng )有史以來(lái)最大單月跌幅。整體來(lái)看，電解鋁的三大主要原料價(jià)格均處于下行趨勢，且沒(méi)有明顯的止跌跡象，電解鋁成本的走弱或為鋁價(jià)下行打開(kāi)空間。

整體來(lái)看，鋁價(jià)目前仍舊處于區間整理，主要的利多來(lái)自供給端恢復不及預期和鋁錠社會(huì )庫存處于歷史低位，面臨的主要壓力則為成本不斷走弱和下游需求表現不及預期，而下游需求的表現和整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境的變化緊密相關(guān)。鋁價(jià)后市選擇突破需要新的驅動(dòng)，建議重點(diǎn)關(guān)注宏觀(guān)市場(chǎng)的變化。